万华化学实现每**3.31 元,每*经营现金流为4.55

2022-09-23 08:29:20 文章来源:网络

万华化学发布2022年中报,实现营业**891.19亿元,同比增长31.72%;归属于上市公司**东的净利润103.83亿元,同比下滑23.26%。按31.40亿**总**本计,实现每****3.31元,每**经营现金流为4.55元。

其中第二季度实现营业**473.34亿元,同比增长30.24%;实现归属于上市公司**东的净利润50.9亿元,同比下降27.5%;单季度EPS1.60元。

聚氨酯业务销量增长,**细化学品及新材料系列盈利水平显著提升(1)2022年二季度单季度,聚氨酯系列实现营收176亿元,环比增加19.8亿元;产量114万吨,环比增加13万吨;销量112万吨,环比增加17万吨;整体销售均价环比下滑0.07万元/吨至1.57万元/吨。销量的增长是带动板块销售**环比进一步提升的主要原因。而公司核心产品MDI、以及TDI、聚醚等Q2国内价格环比回落,特别是国内聚合MDI、纯MDI的国内价格/价差分别环比下滑11%/11%、5%/21%(据我们测算,纯MDI、聚合MDI价差分别环比下降1951、3116元/吨)。从量的角度:预计聚醚等新产能投产以及海外市场MDI销量增长是推动板块营收增长的主要原因。根据百川盈孚,浙江+山东地区(万华MDI生产基地在宁波、**台)Q1/Q2单季度分别合计出口MDI约分别为21.9、28.55万吨,二季度出口环比增长较为显著。从出口目的地看,聚合MDI对荷兰的出口二季度显著大幅增加,推测是受益于欧洲能源高企,除欧**需求外,越南、土耳其、俄罗斯的出口需求环比也有明显增加。公司在海外BC公司拥有MDI产能,而**国、欧洲MDI均价Q2环比分别增长7%、3%,但BC公司能源成本同比增加。

(2)上半年全球油气价格大幅上行且波动**加剧,海外主要经济体通胀压力显现,二季度的疫情因素也短期压制或推迟化工下游消费,石化行业整体盈利受到挤压。石化系列上半年实现营收392亿元,同比提升32%;产量228万吨,销量610万吨,公司PO/MS新增产能有所增加,考虑到多数石化产品价格同比有所下滑,预计销量同比有所增长。该板块上半年毛利率为5.3%,同比大幅下降15个百分点。石化系列二季度单季度产量110万吨(qoq-~8万吨),销量310万吨(qoq+~10万吨),贸易量大幅增加(据我们测算环比约增加18万吨)。价格方面,公司石化产品价格环比全线下降,因而推测二季度石化板块盈利环比有所下滑。

(3)公司**细化学品及新材料系列继续保持增长,上半年实现营收104亿元,同比增长58%;实现产量46万吨,销量44万吨,销售单价2.37万元/吨;去年同期分别为35.7万吨、33万吨、1.99万元/吨。该板块上半年毛利率28.6%,同比增长6.2个百分点。从二季度单季度情况看,实现营收53.7亿元,环比增长6%,实现产量23万吨,销量23万吨,销售单价2.34万元/吨,与一季度情况基本持平。

盈利预测与估值:结合公司产品价格、原材料变化、未来产能投放节奏,我们预计2022~2024年净利润分别为188、270、321亿元(前值为217、280、321亿元),维持“买入”的投资评级。

受**国经济衰退风险上升、半导体砍单潮、**持续下跌等诸多不利因素影响,上周费城半导体指数跌近9.6%,单周跌幅创1月来**大。这一背景下,投资者对该行业****的前景亦“忧心忡忡”。

那么,过去两年飞奔的半导体行业是“凛冬将至”,还是“杞人忧天”?为解答这一疑问,方正证券分析师陈杭复盘了近五年半导体行业的三次崩盘,并深究了每一轮调整的深层次原因。陈杭认为,本轮下跌是价格周期下行的结果,价格周期是决定**因素。

谈及投资者该如何研究半导体周期,陈杭表示,短期应看库存周期,投资者需关注供需错配带来的量价关系;中期应看创新周期,投资者应研究技术进步带来需求结构提升。

该团队总结称:

“我们处于库存周期的下行通道+创新周期的分化阶段+国产T代的放量期,半导体板块将在细分板块具备分化的成长**。”

复盘半导体**近五年的三次崩盘

首先,陈杭团队复盘了近五年半导体行业的三次崩盘,具体如下:

一、先看全球指数(费城半导体):

1)2018年3月-2018年12月,跌幅27%;

2)2020年2月-2020年3月,跌幅38%;

3)2022年1月-2022年6月,跌幅40%。

二、再看国内指数(国证芯片指数):

1)2018年1月-2018年12月,跌幅46%;

2)2020年2月-2020年3月,跌幅37%;

3)2021年8月-2022年4月,跌幅48%。

接着,陈杭团队深究了每一轮调整的深层次原因:

2018年:处于库存周期的下行趋势、叠加创新周期下行阶段,也就是4G**殆尽,5G还未开启的创新真空期。

2020年:处于库存周期的盘整趋势,由于疫情突发,属于短期黑天鹅事件。

2022年:整体处于库存周期的下行趋势,具体有所分化:先进工艺(手机/电脑)等传统下游的创新疲软,但是成熟工艺的新能源(光伏/电车)处于创新高峰期。

对于本轮下跌周期,该团队表示:

“我们认为此轮下跌是价格周期下行的结果,价格周期是决定**因素。”

短期看库存周期

在传统的经济供需规律中,半导体大宗商品价格由供给曲线和需求曲线共同决定,而在商品市场中,供给端又可以被拆分为产能和库存两部分,前者是未来的供给能力,后者是历史产出的累积,二者均是供给端的重要影响因素。

陈杭团队认为,自2020年二季度开始,半导体行业出现明显的供需剪刀差。剪刀差分为四个阶段,聚焦于**近一年和未来三年的情况:

陈杭团队进一步指出,未来两年内,供给和需求的结构化错配,将把整个价格周期分化为两个阶段:

1、先进工艺:需求疲软(消费类)+供给高企(先进工艺),导致继续下行通道;

2、成熟工艺:需求高企(新能源)+供给少(成熟工艺),导致局部继续供需紧张。

中期看创新周期

陈杭团队表示,回望全球科技28年,我们已经站在下一轮超级创新周期的起点,与上一轮主要靠智能手机和移动互联网拉动不同,本轮的超级周期的主导因素是:碳中和(电车+风光电新能源)和无人驾驶,不仅仅是信息革命,而且叠加了半导体推动的能源革命。

阶段一(2020-2023)电动化主导,油车到电车、光伏、风电、充电桩等新能源的蜕变极大地拉动功率半导体(8寸、12寸成熟工艺)需求,全球出现罕见的全供应链缺货**价大潮。为应对缺货,同时全行业的Capex加速,带动全球半导体设备厂商订单和**井喷。

阶段二(2023-2027)智能化主导、展望无人驾驶时代,车用半导体井喷。7/5/3nm尖端芯片代工、1y/1zDRAM、200/400+层NAND、SiC-MOSFET、GPU/FPGA/ASIC异构芯片、多应用场景CMOS、5G/6G射频芯片,将作为无人驾驶时代的计算基础。

本文主要来源:方正证券陈杭《半导体:凛冬将至?复盘半导体行业5年的3次崩盘》

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