贵州茅台Q2 直销渠道实现*100.6 亿元

2022-09-23 04:03:38 文章来源:网络

8月2日,公司发布22年中报,22H1实现总**594.4亿元,同比+17.2%;实现归母净利297.9亿元,同比+20.8%。

经营分析

分产品来看,单Q2茅台酒实现**211.1亿元,同比+15.0%;系列酒实现**41.7亿元,同比+22.0%。系列酒加速主要系茅台1935放量及**存量产品结构更优化,上半年茅台1935放量预计超1500吨。此外,上半年茅台酒基酒产量4.25万吨,较去年同期3.78万吨明显提升,预计源于今年第五轮次生产时间较去年同期提前;系列酒基酒产量1.70万吨,较去年同期1.25万吨亦明显提升。

分渠道来看,单Q2直销渠道实现**100.6亿元,同比+112.9%;**代理渠道实现**152.1亿元,同比-10.8%。**代理渠道已连续3个季度负增,且幅度明显提升,预计系非标产品渠道提货方式变更(i茅台上半年表观非税**44.2亿元),单Q2直销渠道营收占比达39.8%。

从盈利能力看,单Q2归母净利率为49.6%,同比+0.5pct,主要细项中税金及附加占比+2.9pct。此外,单Q2毛利率为91.8%,同比+0.8pct,主要系直销加速、结构优化驱动;销售费用率+0.5pct,管理费用率-1.9pct;单Q2研发费用同比+248%(Q1增速为71.0%),预计为新品推出打基础。从表观质量看,截至Q2末,公司合同负债规模为96.7亿,环比Q1末+13.5亿;单Q2销售收现296.7亿,同比+6.1%,整体延续高质量发展。

第三代茅台专卖店已亮相,整体面上超1300家专卖店将陆续体现“**时代、**生活”,渠道端持续迭代打通专卖店链路。且根据近一轮小茅专场申购数据,小茅运达到50点的C端用户已达263万人,i茅台推进成效斐然。

我们认为逆势下公司消费侧韧**突出、市场化改革势能充沛。

投资建议

我们预计公司22-24年归母净利增速分别为19.9%/17.3%/16.2%,对应归母净利629/738/857亿元;EPS为50.1/58.7/68.2元,对应PE分别为38/32/28X,维持“买入”评级。

**/利润超预期,合同负债同比高增。公司发布22年半年度业绩快报,公司22年上半年实现营业总**90.02亿元,同比增长28.46%;归母净利润19.19亿元,同比增长39.17%。经测算22Q2营业总**为37.28亿元,同比增长29.55%;归母净利润为8.20亿元,同比增长45.32%。22Q1公司**利润增速分别为27.71%/34.90%,22Q2**利润增长环比加速,超市场预期,主要由于:(1)安徽白酒需求受疫情影响整体可控,5月中旬后消费场景基本**,古井对比竞品受影响更小。(2)22Q1合同负债46.92亿,同比增长157.06%,报表余力充足。22Q2合同负债34.28亿元,同比增长54.87%,延续高增长。

根据渠道调研,公司库存维持合理水平,增长主要由终端需求拉动。

古16/古20进入收获期,区域次高端逻辑持续兑现。我们预计22年上半年古16/古20占比持续增加,产品结构优化带动盈利能力提升,经测算22Q2归母净利率为22.00%,同比提升2.39pct。我们在21年8月19日发布的《2022,从全国**次高端到区域次高端》以及22年4月8日发布的《苏皖区域次高端崛起,业绩有望加速》中提出:每一轮白酒牛市的第四年,区域次高端酒企业绩往往会超预期增长。22Q2古井区域次高端的逻辑再次得到了兑现,古16/古20经过前期培育进入收获期,有望带动公司**端加速增长和盈利能力提升。

盈利预测和投资建议。我们维持此前盈利预测,预计22-24年公司**为165.86/195.40/225.79亿元,同比增长24.99%/17.81%/15.55%,归母净利润为31.40/39.29/47.85亿元,同比增长36.65%/25.12%/21.80%,按**新收盘价对应PE为36/29/24倍。参考可比公司,给予23年35倍PE估值,维持合理价值260.14元/**,维持买入评级。

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